In un piovoso venerdì mattina a Monaco, il consulente finanziario Thomas Weber spiega a una giovane coppia i vantaggi di un piano di risparmio in ETF sull'indice MSCI World. Le sue parole sembrano convincenti: "Con un unico investimento, si ha accesso a oltre 1.400 società di 23 Paesi sviluppati di tutto il mondo". Ciò che non dice è che quasi tre quarti di questo presunto investimento globale confluisce in azioni statunitensi.
Questa scena si ripete quotidianamente nelle sessioni di consulenza in tutta Europa. L'MSCI World è diventato il gold standard per gli investitori passivi, soprattutto per quelli che investono in azioni per la prima volta. Ma dietro la facciata dell'investimento "globale" si nascondono realtà che molti investitori non colgono appieno e che è giunto il momento di analizzare criticamente.
Una scommessa sull'America con il pretesto della diversificazione
I dati parlano chiaro: le azioni statunitensi rappresentano attualmente circa il 73,6% dell'MSCI World. Questa posizione dominante è aumentata drasticamente nel tempo: nel 2011 la ponderazione degli Stati Uniti era ancora di circa 50%. Uno sguardo alle dieci maggiori posizioni nell'indice rivela un quadro ancora più chiaro: tutte le prime dieci posizioni sono detenute da società statunitensi, guidate dai giganti della tecnologia Apple, Microsoft, Alphabet e Amazon.
"Si potrebbe paragonare l'MSCI World a uno yogurt che pubblicizza in modo evidente i frutti di bosco sulla confezione, mentre in realtà rappresentano solo una frazione del prodotto", spiega il Dr. Klaus Müller, analista finanziario di un'importante banca tedesca. "Molti investitori non si rendono conto che con un ETF MSCI World stanno facendo una scommessa massiccia sull'America".
Questo sviluppo non è casuale. L'indice tiene conto della capitalizzazione di mercato e negli ultimi anni le società tecnologiche statunitensi hanno registrato aumenti di valore senza precedenti. Un confronto rivelatore: la performance dell'MSCI World e dell'indice americano S&P 500 è stata straordinariamente costante per lunghi periodi di tempo, un chiaro segnale della dipendenza dagli Stati Uniti.
L'anatomia di un "indice mondiale"
L'MSCI World è stato lanciato nel 1969 e da allora è diventato uno dei più importanti benchmark per gli investimenti azionari internazionali. Con 1.396 società di 23 mercati sviluppati, copre circa 85% della capitalizzazione di mercato di questi Paesi.
Uno sguardo più attento alla distribuzione dei Paesi mostra lo squilibrio: dopo gli Stati Uniti con 73,57%, seguono il Giappone con appena 5,26% e il Regno Unito con un misero 3,49%. La Germania, quarta economia mondiale, ha un modesto 2,19%.
Vi è anche una chiara concentrazione nei settori: la tecnologia dell'informazione è in testa con 24.90%, seguita dal settore finanziario con 16.50% e dai beni di consumo ciclici con 11.27%. Sebbene questa concentrazione rifletta il cambiamento tecnologico degli ultimi decenni, porta a uno squilibrio settoriale che comporta rischi aggiuntivi.
Una storia di successo impressionante - finora
Nonostante le critiche, la performance dell'MSCI World è stata finora impressionante. Dal 1978, l'indice ha ottenuto un rendimento medio annuo del 10,4%. Un investimento di 10.000 euro nel 1978 sarebbe cresciuto fino a oltre 900.000 euro oggi: un argomento convincente per gli investitori a lungo termine.
L'indice è stato convincente anche negli ultimi tempi. Dopo un crollo di circa 40,33% al culmine della crisi finanziaria del 2008, l'indice si è ripreso rapidamente. Nel 2019 ha registrato un impressionante aumento di 28,40%, nel 2023 un incremento di valore di 24,42% e la tendenza positiva è proseguita nel 2024 con un aumento di circa 19,19%.
Queste cifre spiegano perché l'MSCI World è diventato lo strumento di ingresso per un'intera generazione di investitori, soprattutto in Paesi come la Germania, dove la cultura azionaria è tradizionalmente debole. "La semplicità del concetto - 'compra il mondo e tienilo a lungo termine' - è interessante per molti investitori", spiega Michael Hartmann, consulente finanziario indipendente di Berlino.
I pericolosi punti ciechi di un "indice mondiale"
Ma il nome "World" è fuorviante, come sempre più spesso viene criticato. L'indice comprende solo 23 Paesi sviluppati ed esclude importanti mercati emergenti come la Cina, l'India e il Brasile, economie che insieme rappresentano più del 40% del PIL globale e sono tra i mercati in più rapida crescita al mondo.
"È come affermare di aver vinto la Coppa del Mondo di calcio, ma che hanno partecipato solo squadre europee e nordamericane", afferma Claudia Bergmann, esperta finanziaria indipendente di Berlino. "Un indice veramente globale dovrebbe tenere conto anche dei mercati emergenti che daranno forma all'economia globale di domani".
Un altro punto critico è che l'indice si concentra sulle società di grandi e medie dimensioni. La soglia di inclusione è una capitalizzazione di mercato di almeno 1,7 miliardi di franchi svizzeri. Sono escluse le società più piccole, potenzialmente in grado di crescere più rapidamente. "Queste 'small cap' in particolare spesso ospitano i motori dell'innovazione e della crescita di domani", spiega Bergmann.
Per gli investitori europei esiste un rischio aggiuntivo: le fluttuazioni del tasso di cambio dollaro/euro possono avere un impatto significativo sulla performance. Nel 2022/2023, il dollaro si è indebolito in modo significativo rispetto all'euro, rallentando l'ingresso delle azioni statunitensi nei portafogli degli investitori in euro. "Molti investitori sottovalutano il rischio valutario associato a un forte orientamento verso gli Stati Uniti", avverte il dottor Schulz, economista dell'Università di Francoforte.
È ora di mettere in discussione il dominio degli Stati Uniti
Mentre i sostenitori sostengono che il dominio degli Stati Uniti nell'MSCI World riflette semplicemente la realtà economica, sempre più voci criticano questa concentrazione.
"L'economia statunitense rappresenta circa 25% del PIL globale, ma controlla quasi 75% dell'MSCI World: questa discrepanza non può più essere giustificata", sostiene il Prof. Dr. Heinz Schmidt, economista finanziario dell'Università di Amburgo. "Quello che vediamo non è l'effettiva importanza economica dei Paesi, ma una distorsione dovuta alla capitalizzazione di mercato e alle differenze di valutazione".
L'elevata valutazione delle azioni americane, in particolare nel settore tecnologico, ha portato a una concentrazione storicamente unica. "I Magnifici Sette - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta e Tesla - rappresentano oggi una quota sproporzionata dell'indice", spiega Schmidt. "Questa estrema concentrazione aumenta il rischio per gli investitori che pensavano di essere ampiamente diversificati".
Anche la sostenibilità a lungo termine del dominio statunitense è sempre più messa in discussione. "Gli Stati Uniti devono affrontare enormi sfide strutturali, dall'elevato debito nazionale alla crescente disuguaglianza sociale, fino alle tensioni geopolitiche", avverte Julia Meyer, economista di una grande banca europea. "Sarebbe negligente guardare al futuro sviluppo economico solo attraverso gli occhi degli Stati Uniti".
Alternative convincenti per l'investitore critico
Per gli investitori alla ricerca di una diversificazione globale più ampia e bilanciata, oggi ci sono più alternative che mai. L'indice MSCI All Country World (ACWI) include anche i mercati emergenti, fornendo un quadro più completo dei mercati azionari globali. Con una ponderazione statunitense di circa 63%, ha ancora una forte inclinazione americana, ma è significativamente più equilibrato dell'MSCI World.
L'indice FTSE All-World Equal Weight fa un ulteriore passo avanti, assegnando a ogni Paese la stessa ponderazione, indipendentemente dalla sua capitalizzazione di mercato. "Questo approccio riduce drasticamente il dominio degli Stati Uniti e garantisce una vera e propria diversificazione geografica", spiega la consulente finanziaria Sabine Müller di Francoforte.
Un'altra opzione è la combinazione strategica di diversi indici. "Un portafoglio composto da 50% MSCI World, 30% MSCI Emerging Markets e 20% MSCI Europe offre una copertura globale molto più equilibrata", consiglia Müller. "Questa combinazione riduce la ponderazione degli Stati Uniti a circa 40% e aumenta l'esposizione ai mercati emergenti e all'Europa".
Per gli investitori che cercano un'allocazione settoriale diversificata, gli ETF a ponderazione uguale, che assegnano a ciascun settore la stessa ponderazione indipendentemente dalla sua capitalizzazione di mercato, sono una buona opzione. "In questo modo si evita un'eccessiva concentrazione su singoli settori, come quello tecnologico, e si garantisce una distribuzione più equilibrata", spiega Müller.
Anche gli ETF basati su fattori che tracciano determinate strategie d'investimento come il valore, la qualità o la volatilità minima sono un'alternativa sempre più popolare. "Questi fattori si sono dimostrati storicamente vincenti e possono compensare l'orientamento unilaterale dell'MSCI World", afferma Müller.
Gestire attivamente i rischi valutari
Gli investitori europei non dovrebbero inoltre sottovalutare la componente valutaria. "Quando si investe nell'MSCI World, si assume automaticamente un notevole rischio di dollaro", avverte il consulente finanziario Hartmann. "In tempi di dollaro debole, questo può avere un impatto negativo significativo sulla performance".
Esistono vari modi per gestire questo rischio. Le varianti di ETF con copertura valutaria (i cosiddetti ETF "hedged") eliminano il rischio di cambio, anche se spesso a costi più elevati. Un'altra strategia consiste nell'aggiungere obbligazioni o azioni denominate in euro per ridurre l'esposizione valutaria.
"Anche gli ETF obbligazionari diversificati a livello globale e denominati in valuta locale sono particolarmente interessanti", spiega Hartmann. "Questi non solo offrono una diversificazione dal punto di vista obbligazionario, ma controbilanciano anche l'esposizione al dollaro nel portafoglio azionario".
Il fattore sostenibilità: ESG come opportunità di riorientamento
La crescente importanza degli investimenti sostenibili offre un'ulteriore opportunità per migliorare la diversificazione. "Gli indici ESG come l'MSCI World SRI o l'MSCI World ESG Leaders tendono ad avere una composizione geografica e settoriale diversa rispetto al tradizionale MSCI World", spiega la dott.ssa Laura Schmidt, esperta di investimenti sostenibili.
Le aziende europee, in particolare, spesso ottengono risultati migliori in base ai criteri ESG rispetto alle loro controparti americane, il che porta a una maggiore ponderazione dell'Europa in questi indici. "L'MSCI World SRI, ad esempio, ha una ponderazione statunitense di circa 65% invece dei 74% dell'indice classico", spiega Schmidt. "Questo porta automaticamente a un'allocazione geografica più equilibrata".
Esistono differenze anche a livello settoriale: "Gli indici ESG hanno in genere una ponderazione inferiore nel settore del petrolio e del gas e in alcune società industriali con un'elevata impronta di carbonio", spiega Schmidt. "Questo può portare a una diversa struttura rischio-rendimento, che offre vantaggi in determinate fasi di mercato".
Il futuro: i cambiamenti tettonici dell'economia globale
A lungo termine, la composizione geografica dell'MSCI World potrebbe cambiare radicalmente. "Siamo di fronte a cambiamenti tettonici nell'ordine economico globale", prevede Martina Schulz, economista dell'Università di Francoforte. "La quota dei mercati emergenti nel PIL globale continuerà a crescere, mentre l'importanza relativa di Stati Uniti ed Europa diminuirà".
Questo sviluppo potrebbe portare a una rivalutazione delle categorie tradizionali degli indici. "La rigida divisione tra mercati 'sviluppati' ed 'emergenti' viene sempre più messa in discussione", spiega Schulz. "Paesi come la Corea del Sud e Taiwan potrebbero presto entrare a far parte dei mercati sviluppati, mentre la Cina non può più essere ignorata a causa delle sue dimensioni".
Anche la nascita di nuovi centri tecnologici al di fuori degli Stati Uniti potrebbe cambiare il quadro. "L'Europa sta investendo molto in tecnologie future come l'intelligenza artificiale, l'informatica quantistica e le tecnologie verdi", afferma Schulz. "I Paesi asiatici come la Corea del Sud, Taiwan e, in misura crescente, l'India si stanno trasformando in centrali tecnologiche. Questo potrebbe indebolire la posizione dominante degli Stati Uniti nel settore tecnologico nel lungo periodo".
Il fattore demografico: l'invecchiamento come sfida
Un aspetto spesso trascurato è lo sviluppo demografico. "Gli Stati Uniti stanno affrontando uno sviluppo demografico molto più favorevole rispetto a molti altri Paesi sviluppati, in particolare Giappone e Germania", spiega il dottor Michael Braun, esperto di demografia. "Questo potrebbe avere un impatto a lungo termine sulla crescita economica e quindi anche sulla performance del mercato azionario".
D'altra parte, i mercati emergenti, con le loro popolazioni giovani e in crescita, offrono un notevole potenziale. "L'India supererà la Cina come Paese più popoloso del mondo e ha una classe media giovane e aspirante", afferma Braun. "Questo crea un enorme potenziale di crescita che non si riflette nell'MSCI World".
I rischi della concentrazione
L'estrema concentrazione dell'MSCI World comporta anche rischi sistemici. "Se alcune grandi società hanno un'influenza sproporzionata sull'indice, ciò può portare a distorsioni e alla formazione di bolle", avverte il Prof. Schmidt. "La bolla tecnologica della fine degli anni '90 e l'attuale concentrazione sui grandi titoli tecnologici mostrano modelli simili".
Anche la concentrazione settoriale è fonte di preoccupazione. "Il settore tecnologico domina sempre più l'indice, aumentando la dipendenza da un unico settore", spiega Schmidt. "Questo contraddice l'idea di base della diversificazione e aumenta il rischio del portafoglio".
Uno strumento, non una panacea
In definitiva, nonostante tutte le critiche, l'MSCI World rimane uno strumento prezioso per gli investitori di lungo periodo, ma è giunto il momento di riconoscerne i limiti ed esplorare le alternative.
"L'MSCI World è un ottimo investimento di base, ma non una panacea", riassume il consulente finanziario Weber. "In considerazione dell'estrema concentrazione statunitense e dell'abbandono di importanti mercati in crescita, gli investitori dovrebbero prendere in considerazione la possibilità di ampliare il proprio portafoglio."
La buona notizia è che oggi esistono più modi che mai per costruire un portafoglio realmente diversificato a livello globale. "Con una combinazione ben ponderata di indici diversi, approcci basati su fattori e investimenti sostenibili, gli investitori possono ottenere un'allocazione globale più equilibrata", spiega Müller.
Per gli investitori privati che non vogliono addentrarsi nei dettagli, gli ETF multi-asset possono rappresentare un'alternativa interessante. "Questi offrono un'ampia diversificazione tra diverse classi di attività, regioni e settori con un unico prodotto", spiega Hartmann. "Spesso sono più economici dei fondi a gestione attiva e offrono comunque una diversificazione professionale".
Conclusione: è tempo di rivedere gli investimenti globali
L'MSCI World ha attratto un'intera generazione di investitori verso il mercato azionario e ha prodotto rendimenti impressionanti. Tuttavia, la sua forte inclinazione verso gli Stati Uniti e la mancata considerazione di importanti mercati in crescita stanno diventando sempre più un problema.
I tempi sembrano maturi per una visione più differenziata degli investimenti globali. Il mondo sta cambiando rapidamente e le strategie di investimento devono tenere il passo con questa evoluzione. Un esame critico della posizione dominante degli Stati Uniti e una diversificazione mirata in regioni trascurate possono portare a portafogli più solidi nel lungo periodo.
"Chiunque investa nell'MSCI World oggi dovrebbe sapere che sta investendo principalmente in America, con tutte le opportunità e i rischi che questa concentrazione comporta", riassume il dottor Schulz. "Un portafoglio veramente globale richiede più di un singolo indice, per quanto prestigioso possa essere il suo nome".
