Дощового п'ятничного ранку в Мюнхені фінансовий консультант Томас Вебер пояснює молодій парі переваги ощадного плану ETF на основі світового індексу MSCI World Index. Його слова звучать переконливо: "За допомогою однієї інвестиції ви отримуєте доступ до понад 1400 компаній з 23 розвинених країн світу". Але він не згадує, що майже три чверті цих нібито глобальних інвестицій вкладаються в акції США.
Ця сцена повторюється щодня на консультаційних сесіях по всій Європі. MSCI World став золотим стандартом для пасивних інвесторів - особливо для тих, хто вперше інвестує в акції. Але за фасадом "глобального" інвестування ховаються реалії, які багато інвесторів не до кінця розуміють, і настав час критично їх розглянути.
Ставка на Америку під виглядом диверсифікації
Цифри говорять самі за себе: акції США наразі складають близько 73,6% світового індексу MSCI World. З часом це домінування різко зросло - у 2011 році вага США все ще становила близько 50%. Погляд на десять найбільших позицій в індексі розкриває ще більш чітку картину: всі десять перших позицій займають американські компанії на чолі з технологічними гігантами Apple, Microsoft, Alphabet та Amazon.
"Можна порівняти MSCI World з йогуртом, на упаковці якого яскраво рекламуються ягоди, тоді як насправді вони складають лише частину продукту, - пояснює доктор Клаус Мюллер, фінансовий аналітик одного з найбільших німецьких банків. "Багато інвесторів не усвідомлюють, що насправді роблять величезну ставку на Америку за допомогою MSCI World ETF".
Такий розвиток подій не є випадковим. Індекс відстежує ринкову капіталізацію, а американські технологічні компанії за останні роки пережили безпрецедентне зростання вартості. Показове порівняння: показники MSCI World та загальноамериканського S&P 500 були напрочуд послідовними протягом тривалих періодів часу - чітке свідчення залежності від США.
Анатомія "світового індексу"
Індекс MSCI World був започаткований у 1969 році і з того часу став одним з найважливіших показників для міжнародних інвестицій в акції. Маючи в своєму складі 1 396 компаній з 23 розвинених ринків, він охоплює близько 85% ринкової капіталізації цих країн.
Більш уважний погляд на розподіл країн показує дисбаланс: після США з 73,57% йде Японія з 5,26% і Великобританія з мізерними 3,49%. Німеччина, четверта за величиною економіка світу, має скромні 2,19%.
Також спостерігається чітка концентрація в секторах: інформаційні технології лідирують з 24,90%, за ними слідує фінансовий сектор з 16,50% та циклічні споживчі товари з 11,27%. Хоча така концентрація відображає технологічні зміни останніх десятиліть, вона призводить до галузевого дисбалансу, що тягне за собою додаткові ризики.
Вражаюча історія успіху - поки що
Незважаючи на всю критику, результати діяльності MSCI World на сьогоднішній день є вражаючими. З 1978 року індекс досяг середньорічної прибутковості 10,4%. Інвестиції у розмірі 10 000 євро у 1978 році зросли б до понад 900 000 євро сьогодні - переконливий аргумент для довгострокових інвесторів.
Індекс також був переконливим останнім часом. Після падіння приблизно до 40,33% у розпал фінансової кризи 2008 року індекс швидко відновився. У 2019 році було зафіксовано вражаюче зростання на 28,40%, у 2023 році - на 24,42%, і позитивна тенденція продовжилася у 2024 році, коли індекс збільшився на 19,19%.
Ці цифри пояснюють, чому MSCI World став інструментом початкового рівня для цілого покоління інвесторів - особливо в таких країнах, як Німеччина, де культура акцій традиційно слабка. "Простота концепції - "купити світ і утримувати його в довгостроковій перспективі" - приваблює багатьох інвесторів", - пояснює Міхаель Хартманн, незалежний фінансовий консультант з Берліну.
Небезпечні сліпі зони "світового індексу"
Але назва "світовий" вводить в оману, як дедалі частіше відзначають критики. Індекс включає лише 23 розвинені країни і не враховує важливі ринки, що розвиваються, такі як Китай, Індія та Бразилія - економіки, на які разом припадає понад 40% світового ВВП і які є одними з найбільш швидкозростаючих ринків у світі.
"Це все одно, що заявити, що ви виграли чемпіонат світу з футболу, але в ньому брали участь лише команди з Європи та Північної Америки", - каже Клаудія Бергманн, незалежний фінансовий експерт з Берліна. "По-справжньому глобальний індекс також повинен враховувати ринки, що розвиваються, які формуватимуть світову економіку завтрашнього дня".
Ще одним пунктом критики є те, що індекс фокусується на великих і середніх компаніях. Поріг для включення - ринкова капіталізація не менше 1,7 мільярда швейцарських франків. Менші компанії, що потенційно можуть зростати швидше, виключаються. "Саме в цих "малих шапках" часто ховаються інновації та рушійні сили завтрашнього дня", - пояснює Бергманн.
Для європейських інвесторів існує додатковий ризик: коливання курсу долара до євро можуть мати значний вплив на результати діяльності. У 2022/2023 роках долар значно ослаб по відношенню до євро, що сповільнило зростання американських акцій у портфелях євроінвесторів. "Багато інвесторів недооцінюють валютний ризик, пов'язаний з такою сильною орієнтацією на США", - попереджає доктор Шульц, економіст Франкфуртського університету.
Час поставити під сумнів домінування США
Хоча прихильники стверджують, що домінування США у світовому індексі MSCI лише відображає економічну реальність, все більше голосів критикують цю концентрацію.
"На економіку США припадає близько 25% світового ВВП, але вона контролює майже 75% світового індексу MSCI - таку розбіжність більше не можна виправдати", - стверджує професор Хайнц Шмідт, фінансовий економіст з Гамбурзького університету. "Ми бачимо тут не фактичну економічну важливість країн, а викривлення, спричинене різницею в ринковій капіталізації та оцінці".
Висока оцінка американських акцій, особливо в технологічному секторі, призвела до історично унікальної концентрації. "Чудова сімка - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta і Tesla - тепер складають непропорційно велику частку індексу", - пояснює Шмідт. "Така надмірна концентрація збільшує ризик для інвесторів, які вважали, що вони широко диверсифіковані".
Довгострокова стійкість домінування США також дедалі частіше ставиться під сумнів. "США стикаються з величезними структурними проблемами - від високого державного боргу і зростаючої соціальної нерівності до геополітичної напруженості, - попереджає доктор Джулія Мейєр, економіст одного з найбільших європейських банків. "Було б недбало розглядати майбутній економічний розвиток виключно очима США".
Переконливі альтернативи для критично важливого інвестора
Для інвесторів, які прагнуть більш широкої та збалансованої глобальної диверсифікації, зараз існує більше альтернатив, ніж будь-коли. Всесвітній композитний індекс MSCI All Country World Index (ACWI) також включає ринки, що розвиваються, надаючи більш повну картину світових фондових ринків. Маючи вагу США близько 63%, він все ще має сильний американський ухил, але є значно більш збалансованим, ніж MSCI World.
Індекс FTSE All-World Equal Weight Index йде ще далі, надаючи кожній країні однакову вагу, незалежно від її ринкової капіталізації. "Такий підхід значно зменшує домінування США і забезпечує справжню географічну диверсифікацію", - пояснює фінансовий консультант Сабіне Мюллер з Франкфурта.
Інший варіант - стратегічна комбінація різних індексів. "Портфель з 50% MSCI World, 30% MSCI Emerging Markets та 20% MSCI Europe пропонує набагато більш збалансоване глобальне покриття, - рекомендує Мюллер. "Ця комбінація зменшує вагу США до приблизно 40%, одночасно збільшуючи вплив на ринки, що розвиваються, та Європу".
Для інвесторів, які шукають диверсифікований розподіл за секторами, гарним варіантом є ETF з рівною вагою, які надають кожному сектору однакову вагу незалежно від його ринкової капіталізації. "Це запобігає надмірній концентрації на окремих секторах, таких як технології, і забезпечує більш збалансований розподіл", - пояснює Мюллер.
Факторні ETF, які відстежують певні інвестиційні стратегії, такі як вартість, якість або мінімальна волатильність, також стають дедалі популярнішою альтернативою. "Ці фактори історично довели свою ефективність і можуть компенсувати однобічну орієнтацію MSCI World", - каже Мюллер.
Активно управляти валютними ризиками
Європейські інвестори також не повинні недооцінювати валютну складову. "Коли ви інвестуєте в MSCI World, ви автоматично берете на себе значний доларовий ризик, - попереджає фінансовий консультант Хартманн. "У часи слабкого долара це може мати значний негативний вплив на результати діяльності".
Існують різні способи управління цим ризиком. Валютно-хеджовані варіанти ETF (так звані "хеджовані" ETF) усувають валютний ризик, хоча часто за вищу ціну. Інша стратегія полягає в тому, щоб додати деноміновані в євро облігації або акції, щоб зменшити валютний ризик.
"Глобально диверсифіковані облігаційні ETF, деноміновані в місцевих валютах, також є особливо цікавими, - пояснює Хартманн. "Вони не лише пропонують диверсифікацію з боку облігацій, але й врівноважують доларовий ризик у портфелі акцій".
Фактор сталого розвитку: ESG як можливість для переорієнтації
Зростаюче значення сталих інвестицій відкриває додаткові можливості для покращення диверсифікації. "Індекси ESG, такі як MSCI World SRI або MSCI World ESG Leaders, як правило, мають іншу географічну та галузеву структуру, ніж традиційний MSCI World", - пояснює доктор Лаура Шмідт, експерт зі сталого інвестування.
Зокрема, європейські компанії часто демонструють кращі результати за критеріями ESG, ніж їхні американські колеги, що призводить до більшої ваги Європи в цих індексах. "Наприклад, у MSCI World SRI вага США становить близько 65% замість 74% у класичному індексі, - каже Шмідт. "Це автоматично призводить до більш збалансованого географічного розподілу".
Існують також відмінності на галузевому рівні: "Індекси ESG зазвичай мають меншу вагу в нафтогазовому секторі та в деяких промислових компаніях з високим вуглецевим слідом", - пояснює Шмідт. "Це може призвести до іншої структури співвідношення ризиків і прибутковості, що дає переваги на певних фазах ринку".
Майбутнє: тектонічні зрушення у світовій економіці
У довгостроковій перспективі географічний склад MSCI World може кардинально змінитися. "Ми стоїмо на порозі тектонічних зрушень у світовому економічному порядку, - прогнозує доктор Мартіна Шульц, економіст Франкфуртського університету. "Частка ринків, що розвиваються, у світовому ВВП продовжуватиме зростати, тоді як відносна важливість США та Європи зменшуватиметься".
Такий розвиток подій може призвести до переоцінки традиційних категорій індексів. "Суворий поділ на "розвинені" та "ринки, що розвиваються" все частіше ставиться під сумнів, - пояснює Шульц. "Такі країни, як Південна Корея і Тайвань, можуть незабаром поповнити ряди розвинених ринків, тоді як Китай більше не можна ігнорувати через його величезний розмір".
Поява нових технологічних центрів за межами США також може змінити картину. "Європа інвестує значні кошти в технології майбутнього, такі як штучний інтелект, квантові обчислення і зелені технології, - каже Шульц. "Азійські країни, такі як Південна Корея, Тайвань і, дедалі частіше, Індія, перетворюються на технологічні центри сили. Це може послабити домінування США в технологічному секторі в довгостроковій перспективі".
Демографічний фактор: старіння як виклик
Одним з аспектів, який часто не беруть до уваги, є демографічний розвиток. "США стикаються зі значно сприятливішим демографічним розвитком, ніж багато інших розвинених країн, зокрема Японія та Німеччина, - пояснює д-р Майкл Браун, експерт з демографії. "Це може мати довгостроковий вплив на економічне зростання, а отже, і на показники фондового ринку".
З іншого боку, ринки, що розвиваються, з їхнім молодим і зростаючим населенням пропонують значний потенціал. "Індія випередить Китай як найбільш густонаселена країна світу і має молодий, амбітний середній клас, - каже Браун. "Це створює величезний потенціал зростання, який не відображений у світовому індексі MSCI".
Ризики концентрації
Надмірна концентрація MSCI World також приховує в собі системні ризики. "Якщо кілька великих компаній мають непропорційний вплив на індекс, це може призвести до викривлень і утворення бульбашок, - попереджає професор Шмідт. "Технологічна бульбашка кінця 1990-х років і нинішня концентрація на великих технологічних акціях демонструють схожі закономірності".
Галузева концентрація також викликає занепокоєння. "Технологічний сектор все більше домінує в індексі, що збільшує залежність від одного сектору, - пояснює Шмідт. "Це суперечить основній ідеї диверсифікації та збільшує ризик портфеля".
Інструмент, а не панацея
Зрештою, незважаючи на всю критику, MSCI World залишається цінним інструментом для довгострокових інвесторів - але настав час визнати його обмеження і вивчити альтернативи.
"MSCI World - це чудова базова інвестиція, але не панацея, - підсумовує фінансовий консультант Вебер. "Зважаючи на надзвичайну концентрацію в США та ігнорування важливих ринків, що зростають, інвесторам варто розглянути можливість розширення свого портфеля".
Хороша новина полягає в тому, що зараз існує більше способів, ніж будь-коли, створити дійсно глобально диверсифікований портфель. "Завдяки продуманому поєднанню різних індексів, факторних підходів і стійких інвестицій інвестори можуть досягти більш збалансованого глобального розподілу", - пояснює Мюллер.
Для приватних інвесторів, які не хочуть заглиблюватися в деталі, цікавою альтернативою можуть стати мульти-активні ETF. "Вони пропонують широку диверсифікацію між різними класами активів, регіонами та секторами за допомогою одного продукту, - пояснює Хартманн. "Вони часто дешевші, ніж фонди з активним управлінням, і при цьому пропонують професійну диверсифікацію".
Висновок: час для нового погляду на глобальні інвестиції
Індекс MSCI World привернув до фондового ринку ціле покоління інвесторів і приніс вражаючі прибутки. Однак, його значний ухил у бік США та ігнорування важливих ринків, що зростають, дедалі частіше стають проблемою.
Здається, настав час для більш диференційованого погляду на глобальні інвестиції. Світ швидко змінюється, і інвестиційні стратегії повинні йти в ногу з цим розвитком. Критичний аналіз домінування США та цілеспрямована диверсифікація у забуті регіони можуть призвести до створення більш стійких портфелів у довгостроковій перспективі.
"Кожен, хто сьогодні інвестує в MSCI World, повинен знати, що він інвестує насамперед в Америку - з усіма можливостями та ризиками, які тягне за собою ця концентрація, - підсумовує д-р Шульц. "По-справжньому глобальний портфель вимагає більше, ніж один індекс, незалежно від того, наскільки престижно звучить його назва".
